作者
王亚骏栾延群
封面来源
摄图网
单车售价8万元、累计卖出近十万辆的“老头乐”，将梦想超越特斯拉的零跑汽车（以下简称“零跑”）送进了港交所。
9月29日，零跑以48港元的发行价赴港上市，开盘急跌，截至发稿（9:35）跌30%，市值约亿港元，成为港交所第四家造车新势力公司。
虽然在二线新势力中算得上领头羊，但与上市路上的“前辈”蔚小理相比，零跑在营收规模、盈利能力及研发投入等方面仍然相距甚远，还陷入了越卖越亏的困境。年至年3月，零跑累计亏损55.41亿元，毛利率最低时只有-95.7%。
中泰证券在零跑IPO前发布的一份研报认为，假设未行使超额配股权，零跑对应市值.5亿~.5亿港元，零跑财年市销率约15.0~19.4倍，这个数据远高于行业平均水平，“估值偏贵”。
安信国际近期的一份研报称，对比零跑、小鹏、理想、蔚来的年一季度业绩，零跑汽车的收入规模、盈利能力、研发投入、单车收入等方面均远低于其他同行，“所以我们认为零跑汽车估值应该低于行业平均水平。”报告称。
为了增收增利，零跑一脚迈出舒适圈，在上市前推出旗下最昂贵的车型C01，上探中高端市场。在港交所拿到续命钱的零跑，能否就此跨过生死线？
从零开始，“屈居”二线
在交付量上弯道超车蔚小理的零跑汽车，基本面还远称不上领跑。
年1-8月，零跑累计交付辆新车，在造车新势力中排名第三，领先于理想与蔚来。但在年，零跑整年交付量为辆，不到蔚小理的一半。
对零跑而言，这并不是一个值得骄傲的成绩。虽然在交付榜上以追赶者的形象出现，但创办于年12月24日的零跑只比理想汽车“年轻”了5个月，并非造车新势力中的后浪。
换句话说，零跑之所以至今屈居二线，并非资历不够，而是底盘不稳。
年1月，零跑首款车型S01正式上市，因车内空间狭小、续航里程较短，全年交付量仅辆。相比之下，除了年年底才开始交付首款车的理想外，蔚来和小鹏当年已分别交付辆和辆。
错失先机的零跑在年5月推出了第二款量产车型T03，这款面向下沉市场、补贴后售价6.58万~7.58万元的微型车，成功提振了零跑销量。年，T03交付辆新车，占公司总交付量的92%。
但车型定位和售价不同，让零跑在财务基本面上与蔚小理相距甚远。
在营收方面，年至年第一季度，零跑分别实现1.17亿、6.31亿、31.32亿和19.92亿元营收，虽然增长势头明显，但在绝对数值上与蔚小理还未到达同一个量级。
在毛利率方面，蔚小理虽然仍未摆脱亏损困境，但毛利率均已转正。而零跑年至年第一季度的毛利率分别为-95.7%、-50.6%、-44.3%和-49.4%。随着交付量的提升，零跑陷入越卖越亏的泥潭。
在现金储备方面，截至年3月31日，零跑的现金储备为52.31亿元，不到蔚来的十分之一，也远低于小鹏和理想。不得不承认，缺钱是零跑急于上市的原因之一。
在研发投入方面，多次宣称坚持全栈自研的零跑，年至年第一季度的研发投入分别为3.58亿、2.89亿、7.4亿和2.45亿元，3年多累计16.32亿元，远低于蔚小理。研发投入占营收的比重逐年下降，分别为.4％、45.8％、23.6％和12.3%。
相对薄弱的基本面，让零跑即使在交付量上暂时领先，市值也难与蔚来和理想相提并论。创始人朱江明口中“从零起跑”的零跑，何时能与一线新势力站到同一起跑线？
聚焦下沉，错位竞争
在零跑的B站官方账号上，播放量最高的视频是朱江明亲自出镜的“零跑T03定价风波，财务看了会吐血”，剧情是财务向朱江明“吐槽”T03以较低的价位搭载较高配置。
号称“不赚钱，就想交个朋友”的T03，以性价比高作为最大卖点。
最高续航里程公里、搭载L2级别智能驾驶辅助系统，T03的配置在目前市场上的微型车中确属上乘。从蔚小理均未涉足的微型车赛道切入，体现了零跑错位竞争的市场策略。
据乘联会数据，-年，微型电动车在纯电乘用车市场中所占份额分别为22.5%、32.6%和36.9%。由于蔚小理、威马、哪吒等新势力车企并未将资源投入这个赛道，T03避开了主要战场的激烈竞争。
凭借性价比优势和错位竞争的策略，零跑才收获了不错的交付成绩。
官方数据显示，年和年，零跑分别交付辆和辆新车，其中T03交付量分别为辆和辆，占比约90%。年上半年，零跑销量同比增长%至5.2万辆，其中T03销量3.3万辆，占比63.5%。
零跑在招股书中自称“始终