今日新股我们一起梳理一下立高食品，公司主要从事烘焙食品原料及冷冻烘焙食品的研发、生产和销售。公司主要产品包括奶油、水果制品、酱料、巧克力等烘焙食品原料和冷冻烘焙半成品及成品，此外还生产部分休闲食品。公司产品类型众多，规格多样，截至年6月底，公司奶油、水果制品、酱料和冷冻烘焙食品的品规分别达到32种、种、69种和种，能够充分满足下游不同类型客户的多产品、多规格的一站式采购消费需求，提高了客户的使用便利性。由于产品的不断丰富，公司终端客户也从最初的烘焙门店发展到目前的烘焙门店、饮品店、餐饮、商超和便利店。
烘焙食品以面粉、油脂、糖类、奶油、鸡蛋等为主要原材料，通过面团搅拌、成型、发酵、油炸、烘烤等工序制成，主要包括糕点和面包两大类。
烘焙产业链上游包括面粉、油脂、水果等农产品及其初加工品，以及奶油、水果制品、酵母等烘焙食品原料。
烘焙产业链中游是烘焙食品生产环节，包括中央工厂和烘焙店两类，中央工厂可批量生产冷冻烘焙半成品、冷冻烘焙成品或烘焙成品，部分烘焙店为前店后厂的手工作坊，生产与销售均在店内完成，不依赖大型中央工厂。
烘焙产业链下游是各类销售终端及消费者。销售终端主要有烘焙店、商超、餐饮、电商等，将采购的半成品加工成成品，或者将自产及采购的成品直接销售给消费者。
从供给层面上看，我国烘焙食品行业的生产规模持续扩大，根据《中国食品工业年鉴》（-），我国糕点面包业规模以上企业营业收入由年的.40亿元增长至年的1,.23亿元，年复合增长率达到16.50%，远高于同期食品工业整体5.44%的增长水平，也高于全球烘焙行业增速。从消费层面上看，烘焙零售市场增长迅速，根据欧睿国际的数据，年我国烘焙食品零售额达到2,.13亿元，同比增长10.93%，预计年有望突破3,亿元。
虽然近年来我国烘焙食品行业增长迅速，但人均消费水平与发达国家和地区还有较大差距，未来存在提升空间。据欧睿国际统计，年，我国内地人均烘焙食品消费额仅为24.6美元/人，处于全球后25%水平，远低于法国的.3美元/人、美国的.6美元/人，也低于与中国大陆饮食习惯相近的亚洲其他国家和地区，如日本的.0美元/人、中国台湾的99.9美元/人、中国香港的76.3美元/人。
一方面，从量的角度，由于烘焙食品进入我国较晚，消费者尚处于接受过程中，未来随着饮食习惯的变化，人均消费量还存在提升空间。另一方面，从价格的角度，目前烘焙食品行业中小企业数量众多，个人经营的手工作坊较为普遍，因此烘焙食品质量良莠不齐，产品价格相对较低，未来随着消费升级，消费者对产品品质和消费体验的要求提高，单价提升也会带动烘焙行业规模的上涨。
烘焙市场中除内外资的大型连锁烘焙品牌外，还有大量中小型烘焙企业，这些小企业产品品类相对较少、质量参差不齐，且生产效率不高。根据《中国食品工业年鉴》（），截至年底，我国糕点面包行业通过食品生产许可的企业数量为11,家，企业数量众多，且规模普遍偏小。我国烘焙行业的市场集中度也相对较低，据欧睿国际统计，我国年行业前三名企业市场占有率之和为8.5%，同期日本前三名企业市占率为38.3%，中国香港为49.3%。
冷冻烘焙食品因具备口感好、生产效率高、节约成本、易于协调产销存、品质安全稳定、便于品种多样化等多种优点，在欧美得到迅速的普及和发展。冷冻食品技术引入我国后，首先在传统中式水饺和汤圆产品中得到了广泛应用。因烘焙产业起步较晚，且冷冻烘焙食品存在长时间冷冻后水分流失、开裂、老化及解冻加工后成品变形、口感发干等技术难题，致使冷冻烘焙食品在我国糕点、面包中应用比例一直相对较低。冷冻烘焙食品的应用是与烘焙行业发展息息相关的，是对传统烘焙食品生产和经营模式的优化和提升，具有较大的发展动力。未来随着我国经济发展阶段及成本结构的变化，冷冻烘焙食品技术的持续进步，冷冻烘焙食品应用比例将快速增长。
烘焙食品主要包括糕点和面包两大类，虽然我国冷冻烘焙食品的市场需求快速成长，但由于整体发展时间较短，目前冷冻烘焙食品结构还相对较为单一，市场上依旧以冷冻糕点为主。而在烘焙店现烤产品的消费中，面包的消费量并不低于糕点的消费量，即我国冷冻烘焙食品市场的产品结构与我国总体烘焙食品市场的产品结构并不匹配。因此，随着冷冻烘焙技术的逐渐成熟，冷链仓储和物流技术的不断完善，冷冻烘焙食品的应用领域将由冷冻糕点产品逐渐发展至冷冻面包等其他品类，冷冻烘焙食品还存在着广阔的市场空间。
公司烘焙食品原料主要竞争对手情况如下：
公司冷冻烘焙食品主要竞争对手情况如下：
公司主要从事烘焙食品原料及冷冻烘焙食品的研发、生产和销售，属于烘焙行业，公司的主要竞争对手中，部分为非上市公司，公开数据难以取得，无法进行比较。上市公司海融科技主要产品为奶油，与公司主要产品之一的奶油接近；南侨股份虽然主要收入来源为烘焙应用油脂，但也有部分奶油与冷冻烘焙食品等产品种类与公司相同。A股上市公司桃李面包、麦趣尔、元祖股份主要产品为烘焙食品，与公司产品均归属于烘焙产业链，与公司业务存在一定的相关性和替代关系。
一、中国冷冻烘焙食品行业的领跑者
立高食品成立于年；年公司整体变更为股份有限公司；年创业板上市。
二、业务分析
-年，营业收入由9.59亿元增长至18.10亿元，复合增长率23.71%，20年实现营收同比增长14.27%；归母净利润由0.44亿元增长至2.32亿元，复合增长率74.05%，20年实现扣非归母净利润同比增长28.18%；扣非归母净利润由0.44亿元增长至2.26亿元，复合增长率72.54%，20年实现扣非归母净利润同比增长30.64%；经营活动现现金流由1.17亿元增长至2.85亿元，复合增长率34.55%，20年实现经营活动现现金流同比增长7.95%。
分产品来看，年酱料类实现营收1.38亿元，占比7.63%；冷面团类实现营收9.56亿元，占比52.88%；奶油类实现营收3.71亿元，占比20.49%；水果类实现营收1.69亿元，占比9.34%；其他类实现营收1.75亿元，占比9.66%。
年公司前五大客户实现营收1.68亿元，占比10.63%，其中第一大客户实现营收.21万元，占比4.73%。
三、核心指标
-年，毛利率由35.14%提高至19年高点41.27%，20年下降至38.27%；期间费用率18年上涨至高点28.92%，随后逐年下降至18.78%，其中销售费用率18年上涨至高点21.24%，随后逐年下降至14.00%，管理费用率18年上涨至高点7.78%，而后下降至4.78%，财务费用率维持在低位；利润率由18年下降至低点3.98%，随后逐年提高至12.83%，加权ROE18年下降至低点20.09%，19年提高至高点47.22%，20年下降至41.98%。
四、杜邦分析
净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数
由图和数据可知，18年净资产收益率的下降是由于利润率和权益乘数的下降，19年净资产收益率的提高是由于利润率的提高，20年净资产收益率的下降是由于资产周转率和权益乘数的下降。
五、研发支出
-H1公司研发费用分别为2,.78万元、3,.62万元、4,.52万元和2,.89万元，研发费用占营业收入比重分别为3.09%、2.75%、2.62%和3.09%，到年有所下降，主要是因为随着公司收入的快速上升，公司整体研发费用占营业收入比重也有所降低。
看点：
公司是一家主要从事烘焙食品原料及冷冻烘焙食品的研发、生产和销售的企业，产品包括奶油、水果制品、酱料、巧克力等烘焙食品原料和冷冻烘焙半成品、成品以及部分休闲食品。公司围绕全国烘焙消费的主要市场进行产能布局，是国内拥有较大产能规模的生产企业之一。公司建设了广泛而深入的营销网络，拥有多元化的销售渠道，实现渠道与产品的双轮驱动。